三星利润超英伟达成全球最赚钱公司，股价却暴跌6%

7月7日早间，三星电子公布业绩，营业利润89.4万亿韩元（约合588亿美元），同比增长1810%，创下历史新高，超越英伟达成为全球最赚钱公司。然而开盘仅十分钟，三星电子股价跳水6%，市值蒸发超2500亿人民币，SK海力士跟跌6%，A股存储概念股集体下跌。市场用“买预期，卖事实”解释了这一反常现象。

所有的利好都已明牌

过去半年，存储板块叙事完美：AI大模型爆发带动HBM需求爆炸，三星、SK海力士、美光集体向HBM倾斜产能，消费级DRAM价格连续三个季度跳涨，通用DRAM价格半年翻两倍。美光科技从低点涨230%，SK海力士涨190%，A股存储板块指数半年涨三倍。几乎所有券商都在讲“存储超级周期”，基金经理纷纷加仓。

但资本市场不会为明牌的利好买单。摩根士丹利在7月7日报告中指出“变化速率顶峰”，即DRAM价格同比增速已见顶，后续涨价幅度将逐季缩小，所有利好已打入股价甚至透支。三星史上最好财报却无超预期内容，1810%利润增速、20%三季度涨价、HBM产能故事均已被市场提前消化。“符合预期”在资本市场里就是不及预期。

聪明钱已在悄悄离场

比股价下跌更值得警惕的是产业资本的动作。SK海力士选择在“存储永远涨”的时间点启动280亿美元纳斯达克IPO，可能成为美股史上最大外国公司IPO，资金用于购买ASML光刻机、扩建HBM产能。历史表明，产业资本往往在股价高点融资扩产，如2000年朗讯科技、2021年宁德时代。

韩国政府6月底公布5200亿美元半导体扩产计划，未来十年新建四座存储晶圆厂，五年内DRAM产能翻倍。三巨头在价格战中从未默契减产，只要利润够厚，产能会迅速释放。7月1日Meta宣布出售闲置算力，美光和闪迪双双暴跌10%，市场开始意识到AI算力并非永远不足。韩股外资卖空比例升至年内最高，聪明钱已在利好落地前止盈。

还要相信“这次不一样”吗？

存储行业从业者认为，这次有AI和HBM，周期与以往不同，紧缺可能持续到2027年。但历史教训值得警惕：2017年云服务器需求爆发后，2018年DRAM价格跌60%；2021年新能源汽车带动存储需求后，2022年消费电子崩盘。这次HBM技术壁垒更高、认证周期更长，但周期并未消失，只是形状改变。

目前HBM仍在涨价，但普通DRAM涨价传导不畅，手机厂商砍单、PC厂商观望，除AI服务器外其他需求未起。三巨头30%产能用于HBM，剩余70%的普通内存已不那么紧缺。许多公司仅沾“存储”概念便涨两三倍，一旦潮水退去，这些公司将首当其冲。存储板块估值已将2028年利润提前涨完。

未来一两个季度DRAM价格可能继续涨，HBM紧缺持续，三季报业绩或仍好看。但股价通常比现货价格提前3-6个月见顶。三星业绩公告如同发令枪，宣告存储涨价游戏最肥阶段已过，剩余鱼尾行情刺多肉少。利好出尽是利空，当最后一个利好落地，便是结账之时。

来源：虎嗅